方正富邦：5月关键金融数据出炉，CPI、PPI下降，债市迎来哪些机会？

6月9日,国家统计局将公布2025年5月份CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据。5月CPI环比下降0.2%,同比下降0.1%。PPI环比下降0.4%,降幅与上月相同,同比下降3.3%,降幅比上月扩大0.6个百分点。整体来看,CPI和PPI均符合预期。由此,债券市场将迎来哪些机会?

 细分领域看,CPI同比持平于前值-0.1%,符合预期,核心CPI小幅上行0.1%至0.6%。主要拖累是食品和能源,其次是家电、通信工具618降价有关。食品项环比-0.2%,形成巨大拖累。5月气温回升,食品项供给充足,猪价环比-0.7%,菜价环比-5.9%,鸡蛋环比-0.9%。而假期因素和黄金价格高位形成支撑贡献。八大项来看,交通工具燃料(环比-3.7%)主要反映油价前期价格下行影响逐步传导至国内;家用器具(-1.2%)、通信工具(-0.7%)弱于季节性,与618提前降价相关,旅游(0.8%)强于季节性,节假日出行火热,相关价格有所修复。房租(-0.1%)、交通工具使用与维修(0%)、教育(0%)、家庭服务(-0.3%)等分项表现偏弱,反映内生动能仍然不足。

 PPI跌幅大幅走阔0.6%至-3.3%,环比-0.4%历史性低位,仅高于2023年(-0.9%),5月中美贸易摩擦阶段性缓和,不过下游需求相对低迷叠加天气因素,有色和黑色产业链价格总体弱势,工业品价格环比明显走弱,主要是国内定价的水泥、黑色系、螺纹钢、沥青等。国际油价也环比有所下行。行业层面看,PPI环比涨幅前三的行业分别是有色开采(+0.8%)、电力生产(+0.5%)、服装服饰(0.2%),后三的行业是煤炭开采(-3%)、能化加工(-3.1%)、油气开采(-5.6%)。

 从PPI到CPI的传导存在一定的滞后性。目前来看,我国内需总体偏弱,在国内需求恢复偏慢的情况下,上游企业会根据自身的库存和利润空间不同程度的影响价格,而在目前去库存的周期下,上游价格难以向中下游行业传导,削减了中下游企业的利润,导致目前剪刀差在加速扩大,且滞后性在往后推延。

 CPI、PPI下降通过 “实际利率上升→信用环境恶化→避险需求增加” 的链条利好利率债,当前政策已转向“稳价格”,若后续财政协同发力带动PPI企稳,债市可能从“避险驱动”转向“预期修正”。

 综上,债市的利多逻辑是确定的,基本面数据及趋势仍然有利于债市,债市回调反而会带来买入机会,为应对当前通胀偏低而实际利率偏高,预计货币政策可能加快放松从而推动名义利率下行,而资金面有望延续宽松局面。继续看好国内债券市场。